东兴晨报2023年4月10日

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观点综述：一季度消费观察来看，整体呈现逐步的恢复态势。但是商品消费和线下服务消费仍有不同表现：1、可选消费品类里，美妆版块，疫情受损不明显，复苏弹性亦不明显，但是内部分化程度在加剧；黄金珠宝品类，金价的上行以及线下消费的复苏共同拉动黄金珠宝行业增长。2、线下日常出行和商务活动恢复超预期，酒店、旅游餐饮等业态客流恢复较好，部分细分板块的经营指标已经恢复至甚至超过疫情前2019 年水平。投资建议方面，建议重点关注出行相关的复苏弹性较好的细分领域，化妆品及黄金珠宝关注当前产品力更强竞争优势更为突出的公司。

化妆品：23 年Q1 美妆行业整体业绩表现或较弱，行业整体或实现个位数增长。行业分化持续加重，部分龙头美妆品牌有望取得较亮眼表现。重点公司：

珀莱雅23 年Q1 有望实现约30%的业绩增长，或为国货美妆公司中表现最亮眼的标的；丸美股份23 年Q1 有望实现超30%的收入增长，利润端或实现0%-15%的增长；贝泰妮23 年Q1 业绩表现相对较弱，或实现与22 年同期持平的业绩表现。医美：作为中高端线下可选消费，疫后弹性相对较强，尤其轻医美本身具有疗程性，预计Q1 整体呈反弹趋势。下游服务机构关注经营弹性，中游生产商关注产品生命周期和产品矩阵接力。

黄金珠宝：23 年Q1 黄金珠宝行业整体业绩表现或相对较好，金价的上行以及线下消费的复苏共同拉动黄金珠宝行业增长。黄金品类的表现或优于珠宝钻石品类表现，疫后线下消费逐渐复苏，黄金品类占比较高且线下渠道布局较广的公司的业绩表现或相对更为亮眼，如中国黄金、周大福、周大生等。

免税：23 年Q1 免税行业整体业绩表现或较为一般，离岛免税仍旧是行业最核心的收入贡献来源，口岸免税的贡献仍较低。重点公司：预计中国中免23年Q1 实现20%左右的业绩增长，预计王府井23 年Q1 实现10-20%的业绩增长。

酒店：头部酒店Q1 RevPAR 基本达到甚至略超19 年同期水平，Q2 大型展会及五一等节假日催化下有望进一步复苏，叠加头部连锁酒店拓店预计边际提速，预计将带动收入业绩大幅反弹。Q1 加盟门店占比较高的锦江、华住增长较稳健，后续高直营占比、逸扉等中高端门店逐渐爬坡的首旅酒店有望展现出更强弹性。

旅游&餐饮：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大。国内景区建议关注符合休闲度假趋势的休闲一体化景点；出境游建议关注率先复苏的澳门博彩业，以及受益旅游线上化率提升的OTA 龙头。疫后餐饮市场快速反弹，且连锁餐饮复苏更强劲。分品类看，疫情期间价格被压制、单店受损严重的品牌复苏弹性大，兼具连锁化拓店成长性。关注单店模型优秀、标准化复制性强、客流快速修复的小酒馆海伦司，预计Q1 收入和业绩有望较19 年实现大幅增长。关注客流单价恢复、单店盈利有望边际改善的高端茶饮奈雪 的茶，预计Q1 收入端同比高增，利润端有望开始实现盈利。

人服：防疫放开带动劳动力市场恢复，但企业业务恢复、新增人员的规划及交付需要时间，预计Q1 人服市场整体呈温和复苏趋势。疫后国内经济复苏大趋势不变，并带动人服市场进一步回暖，关注灵活用工和中高端线上招聘赛道龙头。

重点推荐：珀莱雅、贝泰妮、爱美客、周大生、中国中免、锦江酒店、华住酒店、海伦司、奈雪的茶

风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险